맥쿼리 보고서 공유

작성: 탐방왕(https://t.me/tambangwang)

4분기 양극재 출하량이 QoQ 플랫할 것으로 예상됨. Ultium Cells(LG에너지솔루션/GM JV)향 출하가 둔화되는 대신 삼성SDI/Stellantis JV향 출하 증가가 이를 상쇄할 것으로 전망됨. 2025년에는 새로운 Stellantis 전기차 모델용 NCA 양극재 판매 증가로 출하량이 전년 대비 30-40% 성장할 것으로 기대됨

회사는 확정 계약으로 의무화된 주문을 중심으로 자본 지출 계획을 조정 중. 수정된 확장 계획에 따르면 최소 2025년 말까지 추가 자본 조달이 필요하지 않을 것으로 보임. 캐나다 확장은 지연 중이며, 1단계(33ktpa)는 2025년 내 가동을 목표로 하고, 2단계(33ktpa)는 자본 지출 제약 및 정책적 불확실성으로 인해 2025년 이후로 연기됨. 캐나다 프로젝트는 확정 계약을 기반으로 한국 공장보다 높은 수익성을 보장받을 예정임. LFP 양극재 계획은 명확한 고객 수요 부족으로 철회되었으며, 회사는 주행 거리와 원자재 가격 하락으로 LFP와의 비용 차이가 줄어드는 상황에서 NCM 경쟁력을 유지할 수 있다고 판단함

높은 수준의 공급망 통합과 그룹 차원의 지원 덕분에 장기적으로 긍정적 가능성이 있다고 평가됨. 그러나 단기 수익성 약화 및 해외 생산 시설과 관련된 불확실성으로 투자의견 중립 유지